制冷劑R22兩個月連漲氟化工行業回暖

　　今年3月以來，以制冷劑R22為代表的氟化工產品漲勢兇猛。由三月初的10000元/噸連漲兩月，三、四月的漲幅分別達到18%和12%左右，短短兩個月時間的累計漲幅超過30%。意味著氟化工行業或將進入復蘇早期階段。而隨著夏天的到來，這些產品的需求有望持續增加。

　　 昨日，A股市場氟化工板塊表現強勢，三愛富、巨化股份、永太科技三家上市公司上演漲停，億利能源大漲7.6%，涉足氟化工產業鏈的魯西化工漲幅亦達到4.35%。

　　 數據顯示，一季度以來，氟化工行業指數從652點漲至687點，漲幅達到5.26%，行業正在逐漸回暖。

　　 據有關消息，R22大漲或是受去商品化預期的影響。今年是我國履行《蒙特利爾條約》的第一年，該條約的主要宗旨是控制生產和使用對大氣臭氧層有破壞性的化學物品，R22作為使用最為廣泛的制冷劑產品，將會被重點削減產能和消費。

　　 盡管目前我國還未出臺淘汰R22的具體操作措施，但隨著號稱“史上最嚴”的新環保法通過人大表決，市場預期認為一旦R22操作政策出臺，國內R22市場將面臨嚴格生產和銷售監管。屆時，不符合要求的中小企業有望關停。

　　 “未來5個月，制冷劑需求將持續旺盛，今年前兩個季度的制冷劑產品預計會跟當初的草甘膦一樣。”張明表示。受環保核查趨嚴以及海外需求啟動影響，去年二、三季度，草甘膦走出兩波大漲行情。

　　 巨化股份業績低于預期

　　 巨化股份公布了2013年業績，實現營業收入97億元，同比增加24%，實現凈利潤2.5億元，合每股收益0.18元(未攤薄)，同比減少58%，低于我們之前的預期。公司擬2013年每10股派發現金股利2元(含稅)。

　　 公司盈利下滑的主要原因是產品價格的下降，全年因產品價格下跌減利11億元；另外財務費用和銷售費用的增加也是部分原因。

　　 發展趨勢

　　 制冷劑行業已觸底反彈，聚合物盈利仍有下行風險。2013年，制冷劑R22價格已經觸底反彈，而R134a和PTFE等產品價格持續下降，延續了2012年以來單邊下滑趨勢(參見圖表1)，目前PTFE產能仍在擴張，供給面增速高于需求面，行業仍然延續供給過剩局面，我們認為氟化工行業基本面下行趨勢尚未停止。

　　 含氟精細化學品增長良好。2013年度公司含氟精細化學品收入1.4億元，同比增長61%，毛利率30.26%，比上年度增加1.39個百分點。隨著未來公司提高精細化學品的比重，或將對公司業績帶來積極作用。

　　 三愛富：制冷劑觸底反彈，聚合物仍有下行風險

　　 三愛富公布了2013年業績，實現營業收入32.9億元，同比減少0.1%，實現凈利潤0.7億元，合每股收益0.18元，同比減少49.5%，低于預期0.4元。

　　 發展趨勢

　　 制冷劑行業已觸底反彈，聚合物盈利仍有下行風險。2013年，制冷劑R22價格已經觸底反彈，而R134a和PTFE等產品價格持續下降，延續了2012年以來單邊下滑趨勢(參見圖表1)，目前PTFE和PVDF產能仍在擴張，供給面增速高于需求面，行業仍然延續供給過剩局面，我們認為氟化工行業基本面下行趨勢尚未停止。

　　 2014年以后CDM將不再為公司貢獻利潤，公司利潤或將承壓。2013年是公司CDM項目履約的最后一年，隨著CDM不再貢獻利潤，公司經營壓力將日趨加大。

　　 魯西化工：盈利將持續改善

　　 化工品目前基本微利，14-15年公司有諸多新項目投產

　　 公司25萬噸丁辛醇于13年3月份投產，盡管產品價格已大幅下跌，但目前仍保持微利。10萬噸己內酰胺于13年10月份投產，預計目前負荷達到80%以上，雙氧水裝臵恢復生產之后已內酰胺的噸利潤預計能達到1200元以上。同時隨著原料甲醇、液氯價格上漲，近期其他化工產品如有機硅、甲烷氯化物等產品價格都有小幅改善的跡象。公司14-15年有諸多新項目投產：1)60萬噸硝基復合肥項目預計將于14年3月建成投產，目前市場上硝基復合肥的價格和盈利水平都高于普通復合肥；2)36萬噸航天爐合成氣項目預計將于14年2季度建成投產，屆時將配套增加甲酸、甲酸鈉各10萬噸產能；3)6.5萬噸聚碳酸酯項目目前已進入工地實施階段，預計將于2015年建成投產。