制約因素未變國際油價三季度仍將震蕩

　　近期國際油價大幅波動。先是6月28日觸及10個月低點77.28美元，后是在歐盟峰會利好推動下大幅反彈，市場看多氛圍濃厚。展望后市，我們認為，從目前整體市場格局來看，油價尚不具備反轉條件，預計三季度整體仍將維持震蕩，油價波動區間將維持在82美元至90美元之間。

　　全球經濟仍然疲軟

　　油價本輪反彈的最直接動力來自歐盟峰會。1200刺激計劃的推出和ESM的提前推出給予市場較大信心刺激。但從實際情況來看，此次峰會并未在歐元債券和歐洲財政聯盟問題上取得突破性進展，因而無法解決歐洲治理結構的矛盾，對于歐債危機而言仍是治標不治本;ESM的成立僅有意向，并無具體方案，在實施時還會受到德國限制，效果仍會大打折扣。

　　此外，美國6月PM I大幅降至49.7，三年內首次降至榮枯線以下，經濟復蘇緩慢;德國6月制造業PM I也創三年以來新低。整體而言，全球經濟三季度仍將維持疲態，這對油價上行形成一定制約。

　　能源供給仍將略增

　　從供需層面來看，雖然近期挪威罷工和歐盟禁運對市場構成了一定支撐，但實際影響并不大。

　　挪威工人罷工主要為迫使政府介入，并非想要徹底阻斷生產，對市場影響有限;而伊朗禁運對歐洲造成的影響不超過10萬桶/天，即便考慮到船運保險，影響范圍同樣不大，預計伊朗出口減少量大約在15萬桶/天以下。

　　二季度全球原油日供應盈余達120萬桶，美國和沙特三季度有望進一步提高產能，俄羅斯也降低出口稅以刺激石油出口，全球三季度原油供給整體仍將略增。

　　三季度全球整體需求預計與二季度持平，其中美國汽油旺季逐步結束，二季度汽車銷量的降低也將反映在市場上;而中國經濟雖有望觸底回升但消費占比較低，影響不大;歐洲需求則將維持相對疲弱。因此，預計三季度整體能源供需較二季度略有寬松。

　　政治打壓力度不減

　　從政治層面來看，雖然伊朗在上周末放風封鎖霍爾木茲海峽，但該舉措似乎更多是為借油價暴漲造勢。因為伊朗經濟在二季度已接近崩潰邊緣，封鎖海峽對其自身沖擊最大。1月份和3月份伊朗也曾兩次威脅封鎖海峽，但均未對油價形成支撐。

　　6月全美汽油零售均價3.62美元/加侖(6.08元/升)，較五年同期水平高10%，仍維持在較高水平。三季度臨近美國大選，奧巴馬打壓油價動力不減。而在6月14日的O PE C會議上，沙特和伊朗矛盾進一步激化，沙特通過增產打壓伊朗的態度較為明顯。此外，6月末敘利亞內亂再起，從IEA態度來看，拋儲的可能性再度加大。

　　綜合上述分析，我們認為油價近一周的暴漲并不意味著市場反轉的到來。從目前整體格局來看，宏觀面較二季度略有緩和跡象，但政治打壓力度將加強，供需與二季度基本持平，因此油價在短時暴漲過后將陷入較長時期的盤整。目前市場狀態與5月中旬至6月初較為類似，預計油價波動區間將維持在82美元至90 美元之間。