華測檢測：2015年行業和公司均拐點向上

　　預測盈利同比下降-15~0%

　　公司歸屬于上市公司股東的凈利潤預計比上年同期下降-15%~0%，公司盈利12,720 萬元~14,965 萬元，符合我們之前的判斷。

　　關注要點

　　2014 年下滑探底，主要因為：

　　1) 收入端增速較低，由于貿易保障、生命科學檢測等發展較慢；

　　2) 成本端上升較快：a. 加大對食品、環境等生命科學類項目投入力度；b. 醫療檢測等新項目持續投入但尚未產生收益；c。為保持公司的核心競爭力及產品的市場占有率，加大了研發創新和市場營銷力度，公司薪酬、折舊以及固定成本支出較去年同期增長過快等所致。

　　預計2015 年拐點向上，主要因為：

　　1) 有機增長較快：a. 食品安全檢測、環境檢測業務繼續高增長；b. 醫療檢測業務開始營業并貢獻收入；c. 募投的汽車實驗室投產貢獻收入；d. 2014 年收購的華安檢測開始并表；

　　2) 外延增長值得期待：質檢行業改革深入，公司有望在外延式增長上有收獲。

　　估值與建議

　　我們預計公司2014~16 年EPS 分別為0.37、0.52、0.68 元。對應2014~16 年P/E 45.1x、32.2x、24.8x。考慮二股東持續減持短期內對公司股價有負面影響(近期已減持約700 萬股，尚余4,976 萬股)，但鑒于行業和公司都進入拐點向上的通道，我們認為公司目前股價已經具備了長期投資的價值。

　　維持推薦評級，目標價維持23.5 元，對應15 年P/E 45x.

　　風險

　　1)二股東持續減持的風險；2)一季度行業淡季，經營數據較差的風險；3)質檢行業改革進展低于預期的風險。