博雅生物IPO遭遇質疑重要財務數據包裝離譜

　　自7月19日江西博雅生物制藥股份有限公司簡稱“博雅生物”順利過會以來，媒體對其招股書中涉嫌重要事件遺漏、盤子弱小、“官員團”等問題一直質疑不斷。

　　記者在調閱招股書后也發現，該公司的銷售存在諸多疑問，一些重要的財務數據也“吹”得太離譜。

　　營銷網絡不健全

　　據招股說明書，2008年、2009年、2010年，公司實現營業收入分別為9016.83萬元、1.2億元和1.42億元。公司的銷售模式主要是通過經銷商和醫院實現，其中，2010年、2009年、2008年公司通過經銷商的營業收入分別占比為96.43%、99.01%、99.85%。

　　“公司營銷部負責產品的市場推廣和銷售。市場營銷部現有人員共18人，包括本部銷售人員、外地銷售人員和內務人員。”招股書說，“初步形成了覆蓋全國的營銷網絡”。

　　而本報記者發現，排在公司第五位的華北地區在2010年、2009年的銷售額僅有1181.84萬元、954.51萬元。

　　“上述數字只能說明公司幾乎是靠天‘接’，十幾人的隊伍表明的不僅是人員的差距，更重要的是理念上距離”。業內人士高健對本報記者表達了疑問，“公司的客戶、銷售地區都很少，這是制約公司發展最大的問題”。

　　“公司選用代理經銷商的經營模式，這些代理商都必須有一定的資歷。”博雅生物董事長秘書范一沁在接受本報記者電話采訪時解釋說，“18名銷售人員的規模也是根據公司的整體銷售需要配備的，隨著公司規模的不斷擴大，銷售的體系也會更加完善”。

　　銷售產品存疑問

　　公司讓人疑問的還有其主要產品的銷售數據。

　　據資料顯示，公司的主要產品涵蓋白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大類，具體包括人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白和纖維蛋白原等7個品種21個規格的產品。除人血白蛋白和靜注人免疫球蛋白兩個主要產品外，近幾年先后開發了狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、人纖維蛋白原等新產品。

　　然而，主要產品人血白蛋白和靜注人免疫球蛋白的銷售狀況又如何呢?

　　2010年，公司人血白蛋白、靜丙、纖維蛋白原的產能利用率分別為19.99%、20.84%;產銷率分別為76.02%、91.32%、97.30%。

　　“血液制品行業的實際產能受到原料血漿的投漿量和生產設備的雙重制約，公司采漿量小導致投漿量相對較小，產能利用率相對較低”。公司解釋，“2010年由于公司產品生產周期和批簽發周期長，影響了產品銷售”。“了解這個行業的人都知道，藥品需要一個批銷過程，生產出來的產品并不能馬上賣出去。”王一沁補充道。

　　據招股書強調，2008年、2009年、2010年靜注人免疫球蛋白銷售收入分別為1248.86萬元、5861.72萬元、 7944.58萬元。但本報記者發現，公司只是強調了這個產品產能利用率、產銷率不足的客觀原因，并未對該產品的市場競爭狀況、同類分析、市場潛力等問題作出說明，也未在公司相關客戶中體現。

　　不僅如此，公司還把“乙肝人免疫球蛋白等系列特異性免疫球蛋白產業化項目”作為重要的募資項目之一，計劃投資8750.79萬元。

　　“對自身產品的產能利用率、產銷率沒有一個服眾的解釋，又沒有專業的銷售推廣隊伍作支撐，特異性免疫球蛋白產業化項目建成后產品問題怎么解決?”高先生質疑，“在原料來源緊張，市場競爭激烈的現實下，博雅生物靠什么來參與競爭?它的競爭力在哪里都是問題”。

　　“我們這個行業，國內生產企業屈指可數，在對同類分析和市場潛力評估就相對容易”。王一沁說，“目前國內的市場整體是供大于求，國家甚至需要從國外進口才能滿足需求，所以產品不愁沒有市場，我們只要把藥品做好了，就能賣的出去”。她告訴本報記者，乙肝人免疫球蛋白等系列特異性免疫球蛋白產業化項目”是公司新廠的核心項目，在整個行業都是先進的。

　　財務數據離譜?

　　盡管公司受上游采漿量的影響，但“產品供求狀況未發生重大不利變化”，更令人驚奇的是，公司產品居高的毛利率。

　　招股書顯示，2008年、2009年、2010年公司的綜合毛利率分別為66.79%、68.10%、70.58%。而公司對此解釋則為“在成本、產品結構、收得率等方面具有競爭優勢，另一方面是由于報告期內銷售了較多以前年度留下來的產品”。

　　“在受上游采漿量限制、銷售渠道又很單一的現狀下，公司的競爭優勢在哪里?”從業者張先生質疑，“‘銷售了較多以前年度留下來的產品’到底是什么時候留下來的哪些產品?為什么不說的明白點?”

　　“都是在玩文字游戲”，張先生對本報記者說，“目的很明顯，就是包裝唄”。

　　不過，本報記者查閱行業龍頭企業華蘭生物(002007)2010年報獲悉，該企業2010年、2009年、2008年的銷售毛利率分別為76.7%、 76.03%、60.07%。也就是說，博雅生物2008年的毛利率已高于行業龍頭6.8個百分點，在行業競爭加劇、原料來源緊張的背景下，公司的毛利率在逐年上升。對此，公司也認為“2010年與華蘭生物大致相當”。

　　“華蘭生物確實行業龍頭，但上市后披露的信息也不是很詳細，包括中國生物在內，每個企業都有不同的成本計算方法，”王一沁給記者的解釋道，“博雅生物就有地理上的優勢，一個內陸一個沿海肯定會有差距，同時不同的產品的毛利潤也不一樣，計算出來的結果不一樣很正常。”

　　還有業內人士覺得公司的存貨、流動比率、速動比率均不靠譜。

　　數據顯示，2010年，公司的存貨為7932.13萬元，流動比率為2.71，速動比率為1.20。

　　“2010年末公司存貨余額增加到7932.13萬元，主要是由于當年新廠區投入使用，投漿量大量增加，導致在年末產品和產成品余額增長幅度較大所致”。招股書稱。但本報記者注意到，此存貨額占公司流動資產的比重高達55.82%。

　　“這是新廠投產后，都要面臨的問題，可能每個人對行業的理解不一樣，計算方式也不同，有的可能把上一年的存貨都計劃了”，王一沁說道。

　　而對于高出業內正常的流動比率、速動比率數據，博雅生物只是強調2010年比2009年有所下降，并稱“短期償債能力強”。