天瑞儀器半年報點評：新成長周期開啟

　　公司 8 月 6 日晚間發布了 2015 年半年報。 報告期內，公司實現營業總收入14548.56 萬元， 同比增 5.94%； 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為 2752.57萬元， 同比增 28.86%。

　　問鼎環保并表和費用減少是今年上半年業績增長的主要來源。 報告期內， 公司營業收入同比增 815.87 萬元， 歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增 616.40萬元；而自 2015 年 5 月公司完成對問鼎環保收購以來，問鼎環保實現營業收入 1364.63 萬元、 稅后凈利潤 342.98 萬元；此外，銷售費用和管理費用減少是業績增長的主要來源。

　　今年全年 30%左右業績增長有保障。 公司在半年報中披露了今年 5 月份以來的近 1700 萬新訂單，加上問鼎環保的并表貢獻，不考慮年內新的并購，我們此前預期的全年 30%左右的業績增長有保障。

　　明年業績增長有望超預期。 對于明年而言，新并購落地的可能性很大，環保和食品安全相關業務訂單拓展有望擴大， 新產品基質輔助激光解析電離飛行時間質譜 MALDI-TOF-MS 有望開始出銷量，半年報里提到的順序式波散項目如果順利如期驗收有望帶來 2000 萬元左右的經費沖回， 業績增長有望超預期。

　　新成長周期開啟。 外延擴張穩步前行，“大健康+互聯網”戰略布局藍圖初現； 自主研發 MALDI-TOF 質譜在生命科學領域應用前景廣闊， 2015BCEIA 金獎值得期待； 第一期員工持股計劃的推出和執行有利于有效將股東利益、公司利益和員工利益結合在一起，促進公司長期、持續、健康發展。 隨著公司自主研發 MALDI-TOF質譜在取證和銷售方面的逐步進展，以及在環保、食品安全、生命科學等“大健康+互聯網”相關領域業務布局的不斷完善， 我們判斷公司資源能力有望實現從量變到質變的提升，并有望從 2015 年開始進入一個新的快速成長周期，且成長空間隨著企業經營節奏逐步打開。

　　維持買入評級， 長線好品種，且行且珍惜。 在后續潛在的外延擴張陸續落地之前，我們暫維持在首次報告中的盈利預測，即預計公司 2015-2017 年營業收入分別為3.74、 4.93 和 6.50 億元，預計公司 2015-2017 年歸母凈利潤分別為 0.64、 0.82和 1.12 億元， 2015-2017 年歸母凈利潤增速分別為 27.06%、 29.06%和 35.96%，對應最新股本的 EPS 分別為 0.28、 0.36 和 0.48 元。 目標價方面，考慮到半年度跟期初的凈資產比較僅變化約 1%，出于觀點連續性的考量，我們仍維持上次報告中的目標價，即結合國內外可比公司估值情況， 建議按照 6 倍左右的市凈率來估算合理價值， 對應目標價 38.70 元， 公司上一交易日收盤價 21.80 元，對應 PB水平 3.41 倍，維持買入評級。

　　主要不確定因素。 二級市場系統性風險；傳統業務復蘇受制于宏觀經濟形勢；并購標的業績增長和新業務的拓展具備不確定性