環保業2018投資策略:深改紅利引領產業進入新常態

　　2017年督察限產利好供給側,未來政策思路在于排污成本內部化。“十九大”后生態文明達到了新高度,環保制度嚴格性、長效性已形成。2017年環保板塊表現較弱,原因在于環保“一減一加”的影響中,“減法”進度更快:督察限產利好供給側,短期環保需求釋放有限,但環保限產并不能標本兼治,只有通過排污成本內部化機制將環境成本攤布于產業鏈各環節,才可增強產業鏈各環的環保意識及措施,正在推進的排污許可和2018年實施的環保稅就是重要的內部化重要工具,可有效推動環保需求釋放。

　　2018年環保高壓態勢不變,標準提高和節點事件望超預期。國家短期依然不會放棄限產手段,隨著政策引導、技術的成熟及意識提高,限產手段會逐漸過渡到環保增量的治理需求上去,環保“加法”關注具體信號:政績考核節點和排污標準提高。(1)大氣治理:2018年3月底限產完畢,我們預計,鋼鐵等部分非電行業大氣新標準將嚴格執行,其中脫硫脫硝除塵標準,尤其是京津冀地區,預計至少會提高一倍。(2)水環境治理:2018年是“水十條”中期考核年,細分供給側行業污水排污標準提高,以及河長制落實、水環境治理情況專項督察,均有可能推出。

　　PPP內看環保:PPP對政策、利率敏感性較強,短期估值壓制,長期重質重運營。政策面金融防風險及規范PPP市場是主旋律,短期利率處高位,項目釋放、融資會受影響；長期看推行及鼓勵民資參與PPP方向不變,PPP項目質量及公司的融資、運營能力將是未來重要的考量因素。細分領域中關注:(1)水環境、固廢領域格局重塑,水環境治理:訂單放量維持至2020年,水十條、河長制等因素具催化效應,推薦:博世科、關注:國禎環保。固廢領域:環衛-固廢-再生資源一體化將是龍頭成長之路,推薦:啟迪桑德。(2)地方國資平臺改革持續推進,后續資本運作或項目拓展進程加快,關注:上海環境、興蓉環境。

　　PPP外看環保:工業環保契合供給側改革,商業模式可跳出PPP體系,污染源頭約束政策望超預期。細分領域中關注:(1)非電大氣治理提標受到廣泛關注,限產之后出臺預期較高,推薦:清新環境、龍凈環保；(2)危廢治理行業發展不平衡,工業企業排放危廢信息公開、排污許可及環保稅將極大促進行業需求釋放,推薦:東江環保、關注:雪浪環境；(3)再生資源利用領域在環保督察下,“散亂污”小作坊大量關停,同時去產能帶來的產業末端鏈條體系變化,關注:中再資環、華宏科技。

　　風險分析:環保執法部分地區過于激進、部分地區能力不足；利率和金融政策對PPP板塊存在影響；排放標準提標進度低于預期；細分子行業整合速度減慢。