理工監測：外延擴張水質與大氣監測欲做大做強環保產業

　　 調研觀點

　　1收購北京尚洋環科進軍水質和大氣監測,未來有望以此為契機加大擴張力度。公司于2014年12月30日公告以4.5億元收購“北京尚洋東方環境科技股份有限公司”(簡稱“北京尚洋環科”),跨入環境在線監測行業。北京尚洋環科成立于2002年,主營水質在線自動監測系統,以及部分大氣監測系統,主要客戶為各級政府環保部門,提供系統集成、軟件開發、監測站運營維護三種具體服務模式。承諾業績為2015-2017年3800萬元、4680萬元(+23.16%)、6000萬元(+28.21%),并對超額利潤給予超出部分的50%獎勵給經營團隊。我們認為尚洋環科業務上與公司主業協同效應高,首先在技術上與公司主業變壓器、輸電線路線路和智能變電站在線監測有較多相通,其次生產上尚洋環科更多注重于軟件和系統集成,外協采購占比較高,未來將利用公司強大的配件自給能力降低外協比例,進而提高公司整體盈利能力。我們看好此次收購,并預計公司未來將以此為契機借助資本平臺優勢持續擴大環保產業規模,進而成為公司核心成長支撐。

　　2收購江西博微,開拓電力軟件業務。公司于2014年12月30日公告以12.6億元收購“江西博微新技術有限公司”(簡稱“江西博微”),開拓電力軟件業務。我們認為公司此舉更多出于自身對電力行業發展穩定的認同感,看好江西博微的穩定盈利能力,進而降低公司單一傳統主業的經營風險,但是繼續擴張電力軟件業務的預期較小。

　　江西博微承諾業績為2015-2017年1.08億元、1.30億元、1.56億元。

　　3傳統監測主業見底快速回升,國網招標最快于二季度恢復。自2013年下半年開始國網對監測產品采取質量提升計劃而大幅放緩集采招標規模,公司傳統業務出現大幅下滑。我們認為經過一年多的質量管理工作,預計國網最快于2015年二季度恢復監測產品的集采招標,電力系統內大量傳統變壓器的改造和智能變電站的新建將對此產生巨大需求,公司主業見底快速回升概率極高。

　　投資建議

　　首次給予公司“增持”評級。考慮增發攤薄影響后,我們預測公司2014-2016年EPS各是0.22元、0.54元、0.66元,對應當前PE68.20倍、27.68倍、22.54倍。我們看好公司通過外延方式收獲多主業從而建立起穩健經營的寬護城河戰略,并尤其看好其中環境監測業務的發展前景,以及公司將繼續擴張做大做強環保產業的愿景,首次覆蓋公司,給予“增持”評級。

　　風險提示:國網對監測產品集采招標的恢復低于預期；收購進展低于預期。