理工監測：環保業務提升估值增持評級

　　一、傳統業務—在線監測：2015年利潤恢復性增長1．主營業務：部分網省在線監測產品招標已重啟公司原有業務為電力在線監測，招標主體為電網。2011-2012年國網在浙江等7個省份試點在線監測系統，促使公司2011-2013年業績較快增長。2013年下半年國網開始驗收7個試點，停止在線監測產品招標，造成2014年公司凈利潤大幅下滑，公司公告，預計2014年全年凈利潤增長-80%~-50%。

　　我們從國網獲悉，2015-2016年在線監測投資恢復性增長是大概率事件。目前，南網在線監測框架性招標已經與2014年10月啟動，北京電網也已啟動，但目前我們尚無法判斷國網何時大規模重啟在線監測招標。

　　但從訂單結轉情況看，公司2014年結轉至2015年訂單已經同比回升。我們判斷，2013年是公司訂單最低點、2014年是公司利潤最低點。

　　2．市場容量：行業潛在需求200-300億截至2011年底，國家電網66KV及以上變電站15896座，變壓器29086臺，斷路器109821臺。目前，變壓器在線監測（含系統）約100萬/套、GIS及斷路器等在線監測（含系統）約60萬/套，我們假設每座變電站需要變壓器在線監測系統、GIS及斷路器在線監測系統各一套，則預計國網需要在線監測產品總金額254億元；考慮到南方電網，預計電網在線監測潛在需求為305億元。

　　目前行業招標發生一些變化，部分在線監測產品由電網招標改為設備商招標，我們預計未來在線監測產品售價有下行空間，行業潛在需求200-300億元。

　　3．市場競爭：行業龍頭，市占率穩定近幾年公司市場占有率一直保持穩定，維持在25%左右。目前，進入國網在線監測招標的企業并不多，我們預計未來公司市場占有率保持穩定，公司傳統業務利潤將隨行業回升。

　　二、擬購業務—水質在線監測：“水十條”出臺刺激行業需求1．尚洋科環概述：水質自動在線監測系統供應商尚洋科環是水質自動在線監測系統整體解決方案供應商，主營業務是提供水質自動在線監測相關的解決方案與系統集成、環境質量管理軟件開發、監測站運營維護服務等。水質在線監測包括自然水體斷面水質監測、城市水庫水質監測、地下水水質監測、近海水水質監測等四個方面，公司目前主要做前兩塊。

　　2.市場容量：達到美國標準，行業潛在投資75億元以上（1）地表水監測：總需求30億元以上地表水監測內容包括：（1）理化指標與無機陰離子：PH值、氟化物、氰化物、硫化物、硫酸鹽、氯化物；（2）營養鹽及有機污染物綜合指標：高錳酸鹽指標、化學需氧量、生化需氧量、氨氮、總磷、硝酸鹽；（3）金屬及其化合物：銅、鋅、硒、砷、汞、鎘、六價鉻、鉛、鐵、錳；（4）有機污染物指標：揮發酚、石油類、陰離子表面活性劑。

　　城市水庫水質監測：全國3300個縣，假設每個縣一個自來水廠（或一個水庫），對應3300套設備需求；283個地級市，對應283套設備需求；32個省會城市，對應32套設備需求；總需求4000套以上。

　　以最常用配置計算（包括COD、氨氮、總磷和五項參數），每套產品售價70-80萬元，全國需求30億元左右。重金屬在線監測設備比較貴，一個重金屬指標測試儀器2萬美元，預計一套15-20萬美元，目前主要是進口為主。

　　（2）自然水體斷面水質監測：總需求70億元以上一般情況下，縣與縣交界、市與市交界、省與省交界都需要加裝一套系統，相鄰省市共享此數據，出現問題分擔責任。

　　目前，全國省控以上水質監測網監測1868條河流、182個湖泊和440個水庫，共設置監測斷面9000多個。以每套產品售價70-80萬元，全國需求70億元以上。

　　（3）運維：預計未來公司運維收入可達到1億元以上一個站國家核準的運維費用20萬左右，通過招標方式預計運維費用15萬左右。目前中國省級以上水質斷面監測站和飲用水監測站點共計約1500個，預計每年的運維費用2.25億元以上。

　　公司已完成685個水質自動在線監測系統，預計2016年底可覆蓋1000個左右，假設其中2/3由公司做運維，運維收入1億元左右。公司自2013年開始做運維業務，2013-2014年收入分別為2000萬元、4500萬元，預計未來可增長到1億元左右。

　　（4）行業潛在需求：站點新增投資75億元，運維潛在需求13.5億元/年截至2011年底，我國共設置監測斷面9000多個，但在線監測站（系統）保有量僅為1440個，若全部改用在線監測，仍需建設7500個站點。以一個站100萬元投資計算，行業潛在投資需求75億元；行業潛在運維需求13.5億元/年，行業仍有較大發展空間。