聚光科技：“旺季來臨+行業復蘇”將推動業績

　　中短期來看，傳統旺季和行業復蘇推動聚光科技四季度進入高速增長期。

　　①受下游行業的計劃投資影響，四季度是公司的傳統旺季，單季營業收入/凈利潤占比約為全年的40%和50%。從公司季節性來看，一般一二季度最淡，三季度開始進入旺季，收入處于全年平均水平，四季度最旺。三季度公司實現營業收入2.2億元，同比增長34.4%，高于上半年的23.3%。實現歸屬上市公司股東的凈利潤4542.8萬元，同比增長13.7%，略低于上半年的24.9%。②環保行業發展受政策驅動影響明顯，今年為“十二五”開局之年，項目基本處于規劃階段，因此整個環境監測行業增長相對緩慢。隨著政策逐漸明晰，四季度環境監測設備采購招標活動開始逐漸活躍起來。大氣、重金屬監測等領域都有望成為未來增長的亮點。

　　長期來看，新產品開發和橫向擴張仍是公司增長的主要動力。上半年安全監測系統收入增長較快為43.9%，同時毛利率提升2個百分點;同時，公司通過收購吉天成功進入壁壘較高的實驗室產品領域。實驗室領域是公司未來發展的重點，無論是自身產品的開發推廣還是橫向并購都值得期待。

　　毛利率穩定、管理效率提升、技術水平強化，公司核心競爭進一步加強。①在今年市場不是很景氣的情況下，公司毛利率前三季度同比基本持平(為53.6%，略降1.4個百分點)。毛利率穩定維持較高水平說明公司產品仍具有較強競爭力。②前三季度期間費用率同比降低4.4個百分點，公司管理效率穩步提升。③技術實力進一步加強：新增ZL17項，新增計算機軟件著作權11項。

　　營業外收入存在一定不確定性，其同比大幅減少是今年前三季度凈利潤增速遠低于收入增速(較往年而言)的主因。近年，公司年度營業外收入均維持在4千萬左右的水平，今年由于增值稅即征即退政策細則未明晰，致使公司尚未收到增值稅退稅，營業外收入同比減少44%，成為公司前三季度凈利潤增速低于收入增速的主因。

　　給予“推薦”投資評級。考慮并購吉天，我們預測11-13年公司EPS為0.51/0.71/0.96元。考慮到公司為環境監測領域龍頭，同時多個業務處于高速成長期，以及外延擴張的可能性，我們給予公司12年25倍PE，合理估值區間為17.8元。