雅本化學：持續成長蓄勢待發

　　國信證券研究報告指出，從長期看，公司定制模式邏輯清晰，三大核心技術持續獲得ZL期內高端訂單，構成長遠發展之源；短期看，公司三大基地蓄勢待發，儲備品種充足，有望迎來業績爆發期。預計公司2014-2016年EPS為0.35、0.54、0.76元，給予“推薦”評級。

　　 公司憑借高壁壘獲得持續訂單。雅本的手性、氮雜環、多糖技術為發展之源，分別為國際醫藥/農藥研發的熱點和前沿所在，代表著新藥突破的方向。雅本積累多年，客戶開拓實質性進展顯著，憑借核心技術，后續有望獲得持續新訂單，構建長遠發展的基礎。

　　 三大基地蓄勢待發，未來幾年均處于爆發期。市場擔心太倉基地的BPP存在下滑風險，但作為近年來最成功的殺蟲劑，氯蟲苯甲酰胺仍處上升期，增速仍在30%以上。市場對南通基地的爆發存在疑慮，但南通基地定位“高大上”，規模與規格均遠超之前，正在為拜耳、巴斯夫、杜邦等農藥巨頭大體量定制ZL期內高端新品種，市場需求強勁，3-5個過億品種的實現確定性強，當前投產在即。由于儲備品種豐富，遠景空間在10億元-15億元。鹽城基地具備終端生產資質，一期主打原有品種，二期有望注入雅本的新品種，增長強勁。公司處于業績爆發的前夕。

　　 CMO巨頭的歷程可復制，并購助推成長。市場對CMO巨頭成長歷程缺乏認識，雅本當前類似于印度CMO巨頭Piramal的成長情形，即將開始tenbagger之路。市場忽略并購對于CMO的成長作用，但對國際巨頭資產的收購至關重要。根據CMO行業的成長邏輯，后續雅本進行外延式擴張是大概率事件。