雪迪龍年報點評：主業增勢良好，業績有望延續高增長

　　業績總結：2014 年公司實現營業收入 7.41 億元，同比增長 25.88%；營業利潤2.23 億元，同比增長 45.31%；歸屬母公司所有者凈利潤 1.99 億元，同比增長48.23%，基本每股收益為 0.72 元。公司 2014 年度分配預案為每 10 股派現 1.50元（含稅），每 10 股轉增 12 股。

　　環境監測系統及運維業務增勢良好。2014 年，得益于國家環保政策逐步落實，環境監管力度不斷加大，公司營收延續穩定增長勢頭。其中，環境監測系統實現收入 5.17 億元，同比增長 35.78%，收入占比提升至 70%；運維業務方面，新建 19 個運維中心，累計達到 54 個，系統改造及運營維護服務實現收入 0.87億元，同比增長 38.11%；氣體分析儀及備件實現收入 1.05 億元，同比增長22.19%；工業過程分析系統收入 0.32 億元，同比減少 45.59%。我們認為環境監測市場需求仍將持續快速增長，預計公司營收仍將維持 35%左右的復合增速。

　　綜合毛利率略有上升，期間費用率上升。公司綜合毛利率為 48.50%，同比小幅上升 2.84 個百分點，其中，環境監測系統（47.60%，+2.22 ）和運維服務業務（55.89%， +3.03 ）均穩中有升，保持較高盈利水平，氣體分析儀及備件（ 51.43%，+0.32 ）和工業過程分析系統（33.33%，+1.65 ）毛利率也略有提升。期間費用率同比上升 3.3 個百分點，達到 20.89%，三項費用率均有不同幅度上升。

　　投資收益大幅增長，對外投資效益顯現。 2014 年公司實現投資收益 3,116 萬元，相較上一年度的 237 萬元有了大幅增長，對公司業績增厚明顯。主要得益于兩方面：1 ）購買理財產品取得收益 1,409 萬元；2 ）公司參與投資設立兩支產業基金， 2014 年度共計產生投資收益 1 ,400 多萬元。公司逐漸加大對外投資力度，投資效益逐漸顯現，后續將成為公司業績的主要補充點。

　　環境監測龍頭，業績將延續良好增勢。受益于環保政策逐漸落實帶來的環境監測市場旺盛需求，公司業績將延續快速增長勢頭。（1 ）隨著脫硫更新改造及中小鍋爐市場逐漸啟動，環境監測業務仍將保持快速增長。（2 ）目前政策鼓勵第三方運營，隨著國家環保監管力度不斷加大，以及各污染源治理設備更新改造完成，運維業務具備較大發展空間。目前公司運維服務業務收入占比僅 10%左右，公司作為環保部十九家現代服務業試點單位之一，未來將重點拓展第三方服務，運維服務的增長前景值得期待。（3 ）公司承擔的汞及 VOCs 監測兩個專項有望成為新的業績增長點，重點布局的智慧環保業務也有較大發展空間。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.99 元、1.31元和 1.74 元，按照上一交易日收盤價 41.59 元計算，對應動態市盈率分別為 42倍、32 倍和 24 倍，給予公司“買入”的投資評級。

　　風險提示：市場競爭導致毛利率下滑、環保政策執行力度低于預期、新業務拓展不順等風險。