【特別關注】大氣污染風險和對投資的影響

　　一、大氣污染風險識別

　　（一）大氣污染的概念與成因

　　大氣污染是由空氣中固體、液體或氣體聚集而引起的一種危害人類健康和周圍環境的現象。大氣污染主要由于向空氣中排放了過多污染物，超出了大氣承載力，造成大氣環境污染。大氣污染物主要包括二氧化硫(SO2)、氮氧化物(NOx)、顆粒物、臭氧(O3)和揮發性有機物等。

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　　大氣污染物一是來自于地表產生的氡氣等自然源排放，二是來自于工廠煙囪排放的化學物質等人為源排放，會對生態環境和人體健康造成損害。攝入或吸入有毒氣體會增加人們患疾病的概率。健康專家已明確指出，空氣污染水平較低國家的國民呼吸和心血管健康狀況較好。

　　大氣污染的影響因素不僅受污染物的排放水平影響，而且也受大氣環境容量和氣象條件決定。大氣污染物排放情況由地區主要污染源排放情況及區域大氣污染傳輸決定。主要污染源大氣污染物排放情況取決于行業類別、排污水平以及產業布局等因素。大氣環境容量指一定環境標準下某一環境單元大氣所能承納的污染物的最大允許量。若地區污染物排放總量大于環境容量，則會產生大氣污染。氣象條件和地形地勢主要包括風力風向等動力因子、氣溫等熱力因子、濕度和降水等大氣中的水分以及混合層高度等，氣象條件和地形地勢都將直接影響大氣污染物的擴散。

　　并不是所有的投資項目都有大氣環境風險，存在差異性，有些比較大，有些則比較小。與投資有關的大氣污染的主要排放源包括機動車數量的快速增長和燃煤電廠的大氣污染物排放，以及家庭大氣污染物排放(如使用化石燃料做飯以及餐飲油煙等)；用于運輸的燃料燃燒，尤其是柴油，其氮氧化物排放量占全球總排放量的一半以上；煤炭的燃燒，其占全球消費相關的二氧化硫排放量的50%。

　　(二)大氣污染風險的類型與特性

　　大氣污染風險的分類方法很多，從傳導機制來看，大氣污染風險可以分為直接風險和間接風險；從風險受體來看，大氣污染風險可以分為物理風險、轉型風險和責任風險。下文分別對其進行簡要介紹。

　　大氣污染風險包括直接風險和間接風險。大氣污染的直接風險主要是指由于大氣污染物的排放，造成空氣質量惡化，從而增加對人體健康和社會經濟等的影響風險。大氣污染的間接風險主要是指由于上述風險，造成對企業和個人的生產和生活成本增加的風險，如政策和標準的加嚴而加大投入的風險，進而影響到支持企業信貸、保險等相關業務的金融機構，增加了其信用風險和投資決策風險等。

　　三類通用風險分類。目前國際上較為通用的環境風險分類是英格蘭銀行將氣候變化對于保險業的風險歸納的三類風險:一是物理風險(PhysicalRisk)，即洪水、風暴等氣象災害帶來的一級風險。所帶來的直接影響包括財產的損失等，間接影響包括全球供應鏈中斷或資源短缺等；二是轉型風險(TransitionRisk)，主要是關于低碳經濟的轉變帶來高碳資產再定價的風險；三是責任風險(LiabilityRisk)，主要指投保人因遭受物理風險和轉型風險造成的損失，在第三方責任合同下向保險公司索賠部分或全部損失。

　　兩個分類方法相互關聯。三類通用風險中的物理風險，即上一節所述的直接風險；三類風險中的轉型風險和責任風險是相對于直接風險而言的間接風險。鑒于此，大氣污染對于金融機構的風險可分為以下三類:一是大氣污染的物理風險。包括生態環境風險、人體健康風險和對社會經濟影響的風險，比如由于大氣污染物排放的增多，破壞生態環境、加重疾病負擔、降低農作物產量等，從而對社會經濟造成的損失。

　　二是大氣污染的轉型風險。為應對大氣污染，政策法規和產業結構的綠色化將導致轉型風險。包括環境政策的趨緊、環境標準加嚴等增加了企業的生產經營成本，以及對于高碳行業資產再定價的風險。

　　三是大氣污染的責任風險。第三方為尋求規避前兩種風險對金融業帶來間接的壓力，保險公司需要為了大氣污染導致的農作物減產而進行賠付，商業銀行業會由于企業償貸能力的改變而承擔一定的信用風險或改變投資決策。

　　二、大氣污染對社會經濟的影響

　　(一)中國大氣污染總體情況

　　全國空氣質量整體達標情況仍然不容樂觀。

　　2016年與2013年相比較，338個城市PM10平均濃度從96.5微克/立方米下降到82.3微克/立方米，降幅15%，其中74個城市的PM2.5平均濃度從72.2微克/立方米下降到49.9微克/立方米，降幅31%。按SO2、NO2、CO、O3、PM10、PM2.5六項污染物年均值進行評價，2016年全國338個地級以上城市中僅有84個城市空氣質量達標，占24.9%；254個城市超標，占75.1%。

　　2017年，我國空氣質量明顯改善，但京津冀及周邊部分區域和新疆西部地區大氣PM2.5污染仍十分嚴重，尤其以冀魯豫、新疆西部等城市群最為典型。(見圖9-1)。因此如果有大氣排放的投資項目要落地這些區域，投資風險就相對較大，而且需要進行大氣污染治理的任務就重，對投資收益就會產生相對較大的影響。

　　臭氧逐步成為東部沿海城市的首要污染物。自2013實施《大氣污染防治行動計劃》以來，京津冀、長三角、珠三角區域平均PM2.5濃度超標率逐年下降，但臭氧以最大8小時平均濃度的超標率上升，長三角的增加趨勢比較明顯(見圖9-3)。隨著PM2.5污染程度逐漸下降，臭氧污染已成為不可忽視的污染問題，珠三角的臭氧超標頻率已超過了PM2.5，成為珠三角影響空氣質量的首要污染物。此次煉油行業調研過程中也發現，遼寧大連和浙江寧波、舟山均出現臭氧超標情況。

　　(二)大氣污染危害人體健康

　　大氣污染導致空氣質量惡化。細顆粒物(PM2.5)是最為有效的反映空氣質量好壞的指數之一，揮發性有機物及氮氧化物等大氣污染物是形成PM2.5的重要前體物，其排放造成了大氣污染及空氣質量的惡化。世界衛生組織2016年對大氣污染進行了全球范圍的評估分析【1】，結果顯示全球PM2.5年均濃度在2008~2013年增長了8%，其中，地中海東部區域高收入國家的PM2.5年平均濃度達到了91μg/m3，情況最為嚴峻；東南亞區域緊隨其后，PM2.5年平均濃度為55μg/m3，中國城鄉PM2.5年平均濃度為54μg/m3。

　　絕大多數人暴露于污染的空氣中。全球約92%的人口所在地區的PM2.5年平均濃度值超過了世界衛生組織空氣質量準則值(10μg/m3)(如圖9-4)。其中，地中海東部(全部國家)、西太平洋(中低收入國家)、非洲(中低收入國家)情況最嚴重，東南亞區域緊隨其后；只有美洲地區(全部國家)的人體暴露情況稍好，其超過20%人口生活在符合世衛組織空氣質量準則的環境中。

　　大氣污染增加疾病死亡率。根據世界銀行的估算，室外空氣污染在2013年造成290萬人死亡，如果考慮因使用煤炭類燃料做飯造成的室內空氣污染，死亡人數將升至550萬人；空氣污染變成人類過早死亡的第四個重要因素，每10名死亡的人中，就有一人死于與大氣污染相關的健康疾病。美國環境健康研究所研究顯示【2】，中國工業燃煤和家庭燃煤是燃煤結構的主要構成。2013年，由于燃煤造成的PM2.5污染達到40%的貢獻度，造成36.6萬人死亡，在死因順位中排12位，已經超過了高膽固醇、二手煙等因素。

　　(三)大氣污染造成經濟損失

　　大氣污染導致的疾病負擔對社會經濟造成重大損失。大氣污染在全球范圍內嚴重威脅人類健康，造成嚴重經濟負擔。根據世界銀行估算【3】，2013年大氣污染導致的過早死亡使世界經濟損失達2250億美元，在東亞和南亞，大氣污染導致的福祉損失相當于該區域GDP的7.5%左右。

　　大氣污染導致糧食減產的經濟損失。大氣污染物，如臭氧、二氧化硫、揮發性有機物等都會對農作物的生長產生影響。臭氧、酸雨和二氧化硫被認為是對農作物傷害最大的大氣污染。當農作物長期與低濃度的降雨或二氧化硫接觸時，出現葉綠素或色素變化，破壞細胞的正常活動，導致細胞死亡，造成葉片傷害或過早脫落等情況。通過測算大氣污染物濃度的增加與農作物減產的關系，例如二氧化硫濃度達到0.2mg/m3時，則水稻等抗性作物減產20%，同時參考地區農作物的批發價格，可測算出區域大氣污染導致農作物減產的經濟損失。

　　(四)中國大氣污染造成的經濟損失

　　中國大氣污染經濟損失呈快速增長趨勢。環境保護部環境規劃院課題組對2006年至2014年中國大氣污染損失成本進行了核算(圖9-5)，結果顯示，中國大氣污染損失成本從2006年的3051.0億元增加至2014年的10011.9億元，增長了3.3倍。2014年大氣污染經濟損失成本占總環境污染損失成本的55.0%。圖9-5列出了中國歷年大氣污染造成的經濟損失。

　　中國大氣污染損失中，健康損失占比最大。2014年，在所有10011.9億元大氣污染經濟損失中，健康損失占比約73%；其次是機動車、建筑物等的清理費用約占大氣污染損失的21%；此外，農業減產損失約占4%，材料損失約占2%。

　　三、大氣污染對投資的影響

　　(一)大氣污染對投資決策的影響

　　減少傳統高污染行業投資。隨著人們越來越意識到日益嚴重的大氣污染問題及其為社會經濟帶來的一系列負面影響，世界銀行、歐洲投資銀行、亞洲開發銀行等國際金融機構以及多家國內商業銀行已經逐漸減少或停止了對煤炭、燃煤電廠等傳統高污染行業的投資，轉向對清潔能源、工業節能、綠色交通、綠色建筑等綠色領域的投資。

　　綠色投資需求增加。中國大氣污染形勢嚴峻，以可吸入顆粒物和細顆粒物為特征污染物的區域性大氣環境問題日益突出，為改善空氣質量、緩解大氣污染帶來的風險，國務院于2013年發布了《大氣污染防治行動計劃2013—2017》(以下簡稱“大氣十條”)，包含10條控制大氣污染、應對大氣風險的主要措施。環境規劃院聯合南京大學等單位對大氣十條測算了投融資需求，結果顯示，實施中國大氣污染防治計劃，在優化能源結構、移動源污染防治、工業污染治理、面源污染治理等領域共計需要投資資金約1.84萬億元【4】。

　　促使金融業面向綠色投資。在認識到大氣污染帶來的多種風險后，金融業為規避風險，將重新調整投資組合，更多的面向綠色投資，包括對可再生能源與清潔能源、綠色基礎設施、和環境污染治理等的直接投資。可持續投資將包括通過對比每個行業的企業，挑選最佳減排者，撤出對高排放企業的投資，其投資組合碳足跡將削減一半。

　　(二)大氣污染對投資風險的影響

　　加大金融業的投資風險。由于大氣污染及氣候變化可能帶來的影響，企業面臨環境政策收緊或環境標準加嚴的轉型風險或應對氣候變化帶來的物理風險，企業將投入更多的資金用于控制污染物排放，導致企業經營成本增加、內部收益率降低，無疑會加大償債或還貸風險。進而對投資企業或項目的銀行和保險等金融業帶來風險。

　　增加銀行業的信貸風險。大氣污染會對銀行貸款質量形成沖擊。銀行在放出貸款、投資和提供金融服務的過程中，通過對大氣污染物排放企業的差別化政策影響空氣質量改善。隨著國家對高能耗、高污染行業的標準和監管不斷提高，將導致更多的資產減值和核銷。

　　增加保險業的損失風險。保險業以風險為經營對象，通過提供風險保障獲得利潤。保險業在整個金融市場上是主要的風險分擔者，同時也是實體經濟發展過程中主要的風險管理者。大氣污染使保險業尤其是產險業的經營面臨著巨大的潛在損失，財產損失、大氣污染問題產生的侵權賠償損失、以及企業經營中斷損失等都增加了產險業的賠付支出。

　　(三)大氣污染對投資資產的影響

　　剝離高污染行業資產。考慮到投資高污染行業產生大氣污染風險或氣候變化風險，同時又帶來未來財務風險，眾多國際財團和能源巨頭紛紛剝離其煤炭等高污染行業的資產或業務。包括從投資組合中出售煤炭等高污染行業相關公司股份、剝離出煤炭相關公司、放棄所有煤炭等高污染行業投資項目以及從高污染行業中撤資等。

　　影響銀行信貸資產安全，抑制銀行資產總量增長。大氣污染可能導致企業從銀行獲取資金的成本增加，甚至可能帶來較大的財產損失，造成銀行貸款無法正常收回。大氣污染給一些行業或企業帶來負面影響，使得企業遭受經濟損失，引起企業現金支付的增加或現金流入的減少，導致現金凈流入減少，從而影響企業的償債能力和支付能力，不能按時償還貸款。

　　影響保險業投資資產。大氣污染可能會給企業的應收賬款等經營性資產以及有價證券、貸款等以投資為目的的投資性資產帶來一定的損失。特別是保險公司投資的不動產，該領域的投資面臨的風險更大。然而，大氣污染也為保險業創造了投資機遇，當前全球經濟正向以低能耗、低污染、低排放為基礎的“低碳經濟”模式轉變，與之相關的節能減排、綠色能源、產業轉型將產生巨大的資本需求和基礎設施投入，這為保險資金的運用提供了機會。