華大基因的3萬多“鐵粉”，能否等到股價的再次起飛？

自2017年7月打開IPO漲停板，到2017年11月股價漲到巔峰的261.39元，再到2018年9月3日股價降到73.39元，華大基因的股東戶數一直在3萬多；而截止2018年上半年股東戶數，為33,283戶。

這3萬多“鐵粉”，能否等到華大基因的再次騰飛？

我翻越了它不少資料，試圖從公司披露的中報，談談我的理解，嘗試解讀它的投資價值。

中報營收還算不錯

華大基因的主營業務為通過基因檢測等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的診斷和研究服務。

2018年中期，華大基因總共收入11.41億元，同比增加28.44%，其四大業務板塊分部收入如下：

• 生育健康，收入6.22億元，同比增長21.69%；

• 復雜疾病，收入3.02億元，同比增長81.19%；

• 基礎科研，收入1.76億元，同比增長3.6%；

• 藥物研發，收入0.39億元，同比增長7.79%。

同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.08億元，同比增加8.73%。

很多人第一個疑問是，為何利潤的增速不如收入增速？

只需稍微略微研究“合并利潤表”便可得知，是源于毛利減少了6.99%。進一步咀嚼中報，就能發現生育健康毛利減少6.05%，基礎科研減少17.21%，但其他兩項業務毛利穩中有升。

知其然還要知其所以然，毛利下降的原因，我們需要從產品、從市場上去找答案。

今年以來，基礎科研這部分市場競爭比較激烈，部分高校、醫院和研究機構對價格比較敏感。隨著行業進入者增多，競爭也進一步加劇，因此基礎科研的毛利率會有下滑。

但從華大基因的業務角度看，這多半是一個暫時的現象。

因為基礎科研業務，競爭的核心還是測序儀器、試劑和累積樣本量的規模，華大基因大力推廣國產測序平臺，自主平臺測序技術與數據質量得到主流基因組學科研機構認可，測序平臺成本優勢明顯。

此外，基礎科研中，與人相關的基因檢測服務，預計未來會有較大的市場需求：今天的基因測序技術已經下降到一定的門檻，能夠激發大眾認識自身生命奧秘的需求，所以該部分業務預計未來會有較快的增長。

生育健康毛利下滑，是由于華大基因民生項目業務的開展導致的（商業部分比較穩定）：與深圳市、天津市、阜陽市、廣西巴馬長壽縣等地的合作，讓當地檢測成本下降2/3-3/4，這一部分源于政府補貼，一部分來自于華大基因的降價。

民生項目這種策略，雖然放棄了一定的利潤，但將有利于迅速做大當地基因檢測的盤子，以及有利于公司其它產品的放量。

說到放量，復雜疾病板塊是一個比較好的例子（收入3.02億元，同比增長81.19%），原因主要有三個：

隨著女性對兩癌（宮頸癌、乳腺癌）越來越關注，其主要的致癌病毒HPV（人乳頭瘤病毒，宮頸癌的主要致病因）的檢測，增速越來越快；

其次是PMseq病原微生物快速檢測，屬于危重疾病檢測的一部分，華大基因在全球率先將宏基因組學檢測“PMseq病原微生物快速檢測”應用于臨床微生物檢驗，這項業務目前非常受市場重視；

最后是遺傳性腫瘤和個體化用藥模塊，也貢獻了比較大的業務收入比重。

此外，2018年上半年，華大基因夯實了腫瘤精準防控基礎。

與180家億元保持穩定合作，成功測試了腫瘤NGS實驗室，為超過1.2萬名受檢者提供相關基因檢測服務。還與約翰霍普金斯大學簽署胰腺癌研究合作，與北京協和、復大附屬腫瘤醫院、中山大學附屬腫瘤醫院等超過90家三甲醫院建立合作。

HLA（人類淋巴細胞抗原）分型檢測和相關檢驗業務，已與中華骨髓庫、20家省、市骨髓庫、臍帶血庫及超110家醫院、科研所合作，檢驗樣本50余萬例。子宮頸癌篩查覆蓋全國20省40市，累計完成HPV檢測300余萬例。

從中報體現出來的信息量來看，華大基因發展的態勢是不錯的，但有時候功夫還在詩外，我們需要更綜合的看華大基因。

主營業務增長空間還有多大？

“上工治未病，中工治欲病，下工治已病”，這句話是“大唐藥神”（活了142歲）孫思邈說的。什么意思呢？

高明的醫生，往往在疾病未產生之時，發現端倪進行干預，防患于未然。中等的醫生，往往在疾病發生到一定癥狀之時，將疾病即使控制；低層次的醫生，往往在疾病出現一系列不適癥候之時，對疾病進行撲救。

這個思想，其實就是“預防重于治療”的意思。1400年后的今天，這個理論又有系統性的升級，比如華大基因的支柱業務：

“婚育產”全面檢查，讓缺陷控制在生育之前；

腫瘤檢查，讓死亡（癌癥是全球疾病死因第二位）控制在病發惡化之前。

未來基因檢測產業，必然全面替代傳統檢測（產檢檢測的“血清學檢查+超聲檢查”；腫瘤檢測的CT、X光、MRI）這是第一個內生增長的點。畢竟效果不可同日而語——傳統唐篩檢出率約為70%，基因檢測唐篩檢出率約為99.9%。

基因檢測替代傳統檢測，這是華大基因第一個內生增長點；

而自主研發的測序儀及試劑，在“毛衣占”的大背景下拿到重新劃分的市場份額，是華大基因第二個內生增長點。

全球僅三家公司能量產臨床級別的測序儀，分別是華大、羅氏(PINK:RHHBY)、Illumina(NASDAQ:ILMN)。上游被卡住脖子的基因測序企業，實際上就是個任人魚肉的經銷商。

2010年，華大基因就曾遇到過這樣的窘境，當年其10億元收入中的5.5億元都拿去購買128臺測序儀和試劑耗材，摩拳擦掌準備大干一場。哪想到，該測序儀公司提出了天價保修合同、大幅提高試劑價格等一系列條款，極大阻礙華大基因的發展勢頭。

2013年，華大集團決定不跟上游玩了（自己變成上游），收購美國測序公司CG（Complete Genomics）。

當時的CG是一家工業級別的測序儀公司，華大在其房子那么大的測序儀基礎上，研發出了桌面版的BGISEQ500，可以說將命運掌握在自己的手中。到今天，國內每裝兩臺測序儀，就有一臺是華大出品，進口替代的趨勢明顯。

最重要的是“毛衣占”背景下，我國160億征稅名單中包含進口基因檢測試劑，若執行加收25%關稅，行業未來兩年的快速洗牌是看得見的。那么，有了集團付出幾十億研發資金，得來的測序儀和試劑資源，可以說華大基因將成為唯一受益者。

近年來對研發的愈加重視，是華大基因第三個內生增長點。

數據顯示，2018年上半年華大基因研發投入過億，同比增加41.40%，且研發占營業收入比重為8.8%，高于同業平均水平；

截至2018年6月末，公司及其全資、控股子公司擁有的已獲授權ZL共計320項，其中發明ZL298項，實用新型ZL14項，外觀設計ZL8項；自有注冊商標374項；

核心技術ZL范圍涵蓋實驗儀器、樣品處理、測序文庫構建、質量控制、生物信息分析等各個關鍵技術環節，生物信息分析等方面自主軟件取得了536項軟件著作權。

大數據未來有多大貢獻值

華大基因背靠的資源，除了測序儀，還有大數據，這是其他基因檢測公司無法企及的。

大數據是新時代的神器，這個已經不需要多說。2012年英國啟動10萬人基因組計劃，2015年美國總統奧巴馬在國情咨文中，提議投入2.15億美元進行基因測序功課癌癥和糖尿病。

但是呢，大部分公司說起大數據，可以直接歸納為騙子。數據，可不是耍耍嘴皮子就會有的，但華大基因，確實有。那華大基因的大數據哪里來？

首先，華大基因擁有基因數據分析的平臺BGI Online，屬于國內首個基于云計算技術的基因研究和服務領域的行業云平臺。

據悉，華大基因構建了100余種常見遺傳病疾病數據庫及其突變位點數據庫，超過260種新生兒常見遺傳病疾病數據庫，升級完善了感染自動化數據庫，全面推進醫療行業進入大數據驅動的精準醫療時代。

2018年上半年，公司重點達成萬例全基因組數據（WGS）分析，實現炎黃基因數據庫一期上線，成功應對了超大規模計算量和存儲量帶來的挑戰。

另外就是來自集團底下的“國家基因庫”：

2011年1月發改委批復同意，同年10月投建；

2016年9月正式運營。

國家基因庫以“持續保持基因領域的國際競爭力與影響力”為目標，以“支撐中國生命科學與生命經濟發展的資源與基礎能力平臺，引領中國創新科技的探索與試驗園區”為使命，以海量生物資源的存、讀、寫能力為基礎，搭建起基因資源挖掘的公益性、開放性、支撐性、引領性服務平臺。包括生物樣本資源庫、生物信息數據庫、生物活體庫以及數字化平臺、合成與編輯平臺。

這個東西對華大基因的價值在于，有足夠的數據之后，檢測的范圍將逐漸擴大。到那時，胎兒染色體檢測的范圍，可能就是全部的23對，適應癥也將突破所謂的“非整倍體”，這樣就不會出現湖南產婦那有的事故了。

以羅氏收購FMI，輝瑞和Genentech與23andMe合作的案例看，從數據收集，到數據分析，大數據的價值在逐漸清晰。屆時，大數據將作為華大基因的外延增長點，驅動華大基因營收增長。而那時的華大基因，將會變得沒有邊界。

另外華大基因在技術、資源、試驗室和臨床、全球布局及客戶資源等方面，積累的優勢也不能忽略。

目前的華大股價大幅下跌，消化了很多利空，這個時點介入，會比之前的風險要小很多。