買貴了？邁瑞醫療溢價收購邏輯是什么？機構解讀來了

　　2024年伊始，A股最受關注的并購案無疑是醫療器械“一哥”邁瑞醫療對惠泰醫療的收購。

　　邁瑞醫療在1月28日宣布，擬通過“協議轉讓+表決權”的方式，使用66.5億元自有資金拿下科創板上市醫療器械公司惠泰醫療控制權，快速布局心血管領域細分賽道。

　　這筆收購案，邁瑞醫療收購綜合成本達到約450元/股，相較惠泰醫療1月26日收盤價溢價約25%。投資者普遍關心的問題是，“難道邁瑞真的買貴了”？

　　實際上，相比于“是否買貴了”，這一收購案在當下A股整體估值偏低的背景下，給市場帶來何種獨特意義，更具有探討價值。

　　收購案創造兩個“第一”

　　這筆收購之所以受到廣泛關注，與其創造的兩個“第一”不無關系。首先這是邁瑞醫療第一次針對國內標的的并購案；其次，這是科創板第一個“現金A收A”、實現控制權轉讓的案例。

　　按照此次收購計劃，惠泰醫療實際控制人等相關主體擬通過協議轉讓的方式向邁瑞醫療子公司深邁控轉讓所持有的1412萬股惠泰醫療股份，占公司總股本的21.12%。

　　具體操作方法是，深邁控擬通過協議轉讓方式以471.12元/股的價格，收購惠泰醫療1412萬股股份，收購金額為66.52億元。

　　另外，深邁控還將受讓晨壹紅啟持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙權益（邁瑞醫療持有珠海彤昇99.88%的有限合伙權益），珠海彤昇目前持有惠泰醫療3.49%的股份。

　　最終如全部收購計劃順利實施，邁瑞醫療將通過子公司深邁控及其一致行動人珠海彤昇合計持有惠泰醫療24.61%股份，成為惠泰醫療第一大股東。

　　同時，在上述協議轉讓完成后，惠泰醫療控股股東、實控人成正輝也將放棄仍持有的10%股份所享有的表決權。而惠泰醫療實際控制人將變更為李西廷和徐航。

　　惠泰醫療主營業務為電生理、冠脈通路及外周血管介入等產品的研發、生產和銷售，于2021年1月7日在科創板掛牌上市，是國內電生理等心血管相關領域的龍頭企業之一。

　　而邁瑞醫療的業務主要聚焦在生命信息與支持、體外診斷、醫學影像等三大塊。通過這次并購，邁瑞醫療將切入心血管領域。

　　行業低估值時點難得

　　最令投資者關注的，莫過于此次收購成本問題。邁瑞醫療本次收購綜合成本約為450元/股，相較惠泰醫療1月26日收盤價溢價約25%，參照前60日均價平均溢價率為23%。

　　對此，有部分投資者認為，邁瑞醫療買貴了。

　　而且，值得一提的是，1月7日是惠泰醫療上市滿三年之時，創始人成正輝及兒子成靈所持的限售股股份正式解禁。有觀點認為，邁瑞醫療本可“撿便宜”，以更低的價格在二級市場“掃貨”。

　　對于這一疑惑，邁瑞醫療也在電話會議中給出了自己的解釋：“經過最近一年的調整，惠泰醫療的估值已處于較低水平，溢價收購控制權也是資本市場的常見操作。”

　　邁瑞醫療方面表示，參考滬深交易所2021年以來交易規模大于10億元的控制權轉讓案例，平均溢價率達到了29.58%，其中醫療相關案例平均溢價率達到了32.84%。

　　除此以外，公司還直言，近年來海外市場交易規模大于5億美元的非藥類醫療健康領域控制權轉讓案例，平均溢價率也達到了34.43%。“收購控制權的出發點和時間點均是基于公司對于未來戰略發展方向和節奏來考慮的，旨在通過并購優秀國產公司，幫助邁瑞醫療快速切入心血管賽道。”

　　其實在電生理領域，此前市場的確也不乏溢價收購的案例。例如2022年11月1日，強生醫療以每股380美元，溢價50.7%收購了心臟泵制造商Abiomed。

　　在業內看來，邁瑞醫療以溢價的方式直接收購惠泰醫療股份，在當下是最為合理的選擇。一位投行人士對記者表示，需要明白邁瑞醫療作為行業龍頭，此次收購控制權并不是基于財務投資的目的，而是戰略并購。“如果選擇在二級市場上舉牌，很有可能引起市場跟風，反而會大幅抬高交易成本。”

　　在該人士看來，邁瑞醫療以“協議轉讓+表決權”的方式收購，一方面為進入新賽道節省了時間成本；另一方面是花較少的資金實現了對公司的控制，支付了近25%左右的股權對價便獲得惠泰醫療控制權。

　　市場化并購是大方向

　　從產業鏈上看，邁瑞醫療對此次收購也有迫切需求。邁瑞醫療在電話會議中也提及，公司已經布局的領域主要為醫療設備和體外診斷，但在高值耗材領域的布局十分有限。

　　該公司表示，縱觀全球前十的醫療器械公司，其中超過一半以高值耗材業務為主導，排名第一的美敦力和第二的強生的主營業務均為高值耗材，并且這些高值耗材公司的盈利水平、現金流、業績增長確定性均處于行業領先地位。

　　數據顯示，全球心血管領域市場規模已達到560億美元，而中國市場規模也超過500億元人民幣，在全球和國內醫療器械市場規模中均排名第二，僅次于體外診斷領域。而且，在人口老齡化加劇的背景下，心血管領域市場增速更是顯著高于其他領域。

　　此次，邁瑞醫療正是希望通過收購惠泰醫療控股權，在人口老齡化大潮下快速切入心血管賽道。而惠泰醫療作為國內心血管領域的細分龍頭，在電生理、冠脈通路、外周血管介入等領域均有布局。

　　景順長城副總經理劉彥春則認為，目前A股醫藥行業整體估值水平偏低，但以邁瑞醫療為代表的行業龍頭未來將持續受益于人口老齡化、醫療新基建等宏觀因素，同時邁瑞醫療自身的高端產品突破、海外業務拓展也在持續發力。

　　更值得關注的是，在業內看來，在當前A股整體估值回歸的背景下，邁瑞醫療此次溢價收購還為市場帶來回暖信號。

　　中信證券醫療健康產業首席分析師陳竹認為，此次并購說明A股醫療健康板塊相關頭部公司，其價值以及在行業里的長期成長性仍然非常確定。他認為，邁瑞醫療進行相應收購和布局，凸顯A股還有更多可待挖掘的價值標的，未來可能會與龍頭企業進行產業資源整合。

　　“這樣的邏輯中長期不會改變，未來整個A股市場，現金儲備充足的企業也將會以這樣的方式進入到優秀資源整合、龍頭企業加速成長的提升階段。”陳竹表示。