食品飲料：上半年食品飲料行業中報綜述

    08年上半年，食品飲料行業保持了較好的增長，主營業務收入同比增長20.53%，增速與上年同期基本持平，稅前利潤同比增長37.52%，增速較上年同期提高3.86個百分點，毛利率34.84%，較上年同期提高0.77個百分點。

    分子行業看，葡萄酒和高檔白酒保持了較好增長，盈利能力繼續提升；啤酒行業受制于天氣和提價因素，收入和利潤總額增速下滑；乳制品行業收入增速繼續下滑，其增長主要依賴銷量的自然增長；屠宰及肉制品加工行業收入和豬肉價格同向變動，原料波動率大于產品波動率，豬肉價格從四月初開始回落，毛利率也于一季度見低，上半年盈利增長主要來自二季度，豬肉價格的繼續回落將有利于屠宰及肉制品行業盈利能力的提升。

    綜合成長性、盈利能力和估值水平，給予高端白酒、葡萄酒、屠宰及肉制品加工行業推薦的投資評級，給予啤酒行業謹慎推薦的投資評級，給予乳制品中性的投資評級。

    從子行業累計產量和主營業務收入同比增長看，葡萄酒和白酒增長性較好，葡萄酒的增長呈加速之勢，消費群體和人均消費量都處在快速增長期。高檔白酒上半年銷量與去年同期基本持平，高檔白酒的持續提價提升行業收入和盈利增長水平。

    啤酒行業增速下滑，一方面與今年上半年反常的天氣全國范圍雨水較多以及自然災害有關；另一方面，啤酒漲價對于消費的抑制作用。

    乳制品行業收入增速繼續下滑，液態乳的市場集中度較高，且已過了行業快速增長期，其增長主要依賴銷量的自然增長。

    屠宰及肉制品加工行業收入和豬肉價格同向變動，隨著豬肉價格的上漲收入也大幅上升；銷量方面因高肉價的抑制作用，肉制品與去年同期持平，生鮮凍肉銷量下降。

    2、盈利能力分析

    從盈利能力看，白酒和葡萄酒行業的盈利能力繼續提升。08年中期，白酒子行業利潤總額同比增長48.65%，毛利率提高3.12個百分點。高檔白酒(茅臺、五糧液、瀘州老窖)、水井坊，利潤總額同比增長65.55%，比上年同期增長23.21個百分點，毛利率提高4.82%，盈利能力的提升好于行業情況。從高檔白酒的消費群體看，其價格敏感度較低而消費群體相對難以擴大，采取限量保價以價為先的策略。

    葡萄酒行業在行業快速增長的情況下毛利率顯著提升5.4%，稅前利潤同比增長19.41%；張裕毛利率顯著提升2.34%，稅前利潤同比增長35.16%，龍頭企業憑借品牌和渠道優勢，通過提高中高檔產品的占比，提升盈利能力，獲得超越行業的競爭優勢。

    啤酒行業在成本大幅上漲的情況下，通過內部挖潛、優化產品結構和終端提價維持毛利率的穩定，上半年銷量增速下降導致盈利增速下滑。

    原奶價格從07年下半年開始快速上升，一季度原奶價格是歷年全年價格的高點，08年4月開始回調，帶來毛利率的回升，行業增速放緩、競爭激烈，稅前利潤同比下降。

    屠宰及肉制品加工行業毛利率同豬肉價格指數反向變動，原料波動率大于產品波動率。豬肉價格從四月初開始回落，毛利率也于一季度見低，上半年盈利增長主要來自二季度。豬肉價格的繼續回落將有利于屠宰及肉制品行業盈利能力的提升。

3、子行業估值情況及投資評級

    按08年市盈率從高到低排序依次為葡萄酒、屠宰及肉制品加工、高檔白酒、啤酒、乳制品；按08年PEG從低到高依次為葡萄酒、高檔白酒、啤酒、乳制品、屠宰及肉制品加工。葡萄酒和高檔白酒的PEG已顯著低于1，屠宰及肉制品加工行業僅包含雙匯發展一家上市公司，因存在整體上市的概念以及盈利預測并未考慮該因素，市盈率和PEG都較高，豬肉價格的繼續回落將有利于其盈利能力的提升。

    綜合成長性、盈利能力和估值水平，給予高端白酒、葡萄酒、屠宰及肉制品加工行業推薦的投資評級，給予啤酒行業謹慎推薦的投資評級，給予乳制品中性的投資評級。